Với cộng đồng quốc tế, VinFast là bộ mặt của một tham vọng công nghiệp Việt Nam vươn ra thế giới.
Nhưng để duy trì sự hiện diện đó, tập đoàn mẹ Vingroup đang vận hành một cỗ máy tài chính phức tạp và đầy rủi ro. Báo cáo tài chính nửa đầu năm 2025 đã phơi bày một cách chi tiết cái giá khổng lồ đằng sau giấc mơ xe điện, nơi lợi nhuận từ bất động sản, các khoản vay hàng trăm nghìn tỷ và cả tiền túi của người sáng lập đang được huy động để giữ cho con tàu VinFast tiếp tục tiến về phía trước.
Mặc dù Vingroup báo cáo kết quả kinh doanh bề mặt đầy ấn tượng với doanh thu thuần gần 130,500 tỷ VND và lợi nhuận sau thuế hơn 4.500 tỷ VND, những con số này không phản ánh sức khỏe từ hoạt động kinh doanh cốt lõi. Thay vào đó, chúng là kết quả của một loạt các nghiệp vụ tài chính phi thường, được thiết kế để bù đắp cho một khoản lỗ khổng lồ mang tên VinFast.
VinFast: cỗ máy “đốt tiền”
Trái tim của bài toán tài chính Vingroup nằm ở mảng sản xuất. Trong 6 tháng đầu năm, VinFast và các hoạt động liên quan đã tạo ra doanh thu gần 33,000 tỷ VND. Tuy nhiên, đi kèm với đó là một khoản lỗ trước thuế lên tới hơn 25,300 tỷ VND.
Để hình dung quy mô của con số này, hãy so sánh nó với “con bò sữa” truyền thống của tập đoàn. Cùng kỳ, mảng bất động sản mang về thu nhập thuần hơn 24.300 tỷ VND. Điều này có nghĩa là toàn bộ lợi nhuận mà Vingroup vất vả kiếm được từ việc bán nhà và các dự án đã bị khoản lỗ của VinFast xóa sạch, và thậm chí còn không đủ.
Đáng chú ý, một phần không nhỏ trong doanh thu của VinFast lại đến từ “người nhà”. Theo báo cáo, Vingroup đã bán cho hệ sinh thái GSM (hãng taxi Xanh SM) một lượng hàng hóa trị giá hơn 6.700 tỷ VND, chiếm tới 20.4% tổng doanh thu mảng sản xuất. Ngoài ra, hệ sinh thái này còn đang “mua chịu” của VinFast gần 2,500 tỷ VND.
Vậy, Vingroup đã lấy tiền từ đâu để bù đắp khoản thâm hụt khổng lồ này? Câu trả lời nằm ở một chiến lược ba chân: bán tài sản trong một hệ sinh thái tài chính khép kín, liên tục vay nợ, và sự hỗ trợ trực tiếp từ chủ tịch.
“Bao tiền” Techcombank
Để tạo ra dòng tiền và lợi nhuận đột biến, Vingroup đã dựa vào các thương vụ bán tài sản quy mô lớn, nơi vai trò của đối tác tài chính chiến lược Techcombank hiện lên rất rõ nét.
“Ngôi sao” sáng nhất là thương vụ bán Công ty Cổ phần Triển lãm Giảng Võ (VEFAC), thông qua việc bàn giao phần lớn dự án trọng điểm Vinhomes Cổ Loa cho công ty T&T, một pháp nhân thuộc tập đoàn Masterise mà Techcombank đứng sau. Thương vụ này mang về khoản doanh thu khổng lồ 44,600 tỷ VND và lợi nhuận 14,900 tỷ VND chỉ trong quý 1. Con số lợi nhuận này thậm chí còn vượt xa kế hoạch 10,000 tỷ VND của cả tập đoàn trong năm 2025. Không chỉ vậy, báo cáo tài chính của Vinhomes còn cho thấy Techcombank đã cho chính Vinhomes vay 2,500 tỷ VND để thực hiện dự án này, thể hiện vai trò kép vừa là đối tác, vừa là nhà tài trợ vốn.
Mô hình hợp tác trong hệ sinh thái này tiếp tục được thể hiện qua thương vụ thoái vốn khỏi công ty con Lighthouse 2, thu về hơn 2,600 tỷ VND tiền mặt. Bên mua là LH2 Holding, một công ty con của CapitaLand – vốn là một đối tác tín dụng quen thuộc của Techcombank. Mối liên hệ này càng trở nên rõ nét hơn khi giám đốc của một công ty con khác thuộc CapitaLand là ông Lương Phan Sơn, một nhân sự có liên hệ mật thiết với Techcombank.
Cùng với việc bán công ty Movian AI cho Qualcomm thu về gần 1,700 tỷ VND, các giao dịch này đã trở thành những “mũi tiêm” tài chính trực tiếp, giúp Vingroup có được thanh khoản và lợi nhuận cần thiết để làm đẹp báo cáo tài chính.
Cỗ máy “chiếm dụng vốn” khổng lồ
Đây là một trong những bí mật tài chính quan trọng nhất của Vingroup. Báo cáo cho thấy dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (CFO) đạt con số dương ấn tượng, hơn 70,700 tỷ VND. Tuy nhiên, khi nhìn vào bản chất, dòng tiền này lại không đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi. Cụ thể, mặc dù lợi nhuận trước thuế và các điều chỉnh tạo ra gần 42,900 tỷ VND, nhưng các khoản chi ra rất lớn cho hàng tồn kho, lãi vay và thuế đã làm cho dòng tiền này âm nặng.
Vậy, con số dương hơn 70,700 tỷ VND đến từ đâu? Câu trả lời nằm ở khoản mục “Tăng các khoản phải trả”, mang lại một dòng tiền dương khổng lồ lên tới hơn 65,200 tỷ VND. Về bản chất, đây chính là khoản tiền mà Vingroup đã “chiếm dụng” từ các nhà cung cấp, nhà thầu và đối tác, bằng cách kéo dài thời gian thanh toán cho họ.
“Của để dành” từ khách hàng: Khoản mục “Người mua trả tiền trước” và “Doanh thu chưa thực hiện” với tổng giá trị lên tới 122,353 tỷ VND. Đây là lượng tiền mặt thực tế Vingroup đã thu về từ khách hàng cho các sản phẩm sẽ bàn giao trong tương lai.
“Gánh nặng nghĩa vụ” với đối tác: Tổng các khoản Vingroup đang chiếm dụng vốn từ nhà cung cấp và đối tác chiến lược, bao gồm “Phải trả người bán,” “Chi phí phải trả” và “Phải trả khác” lên tới con số khổng lồ, gần 355,600 tỷ VND.
Khi đặt lên bàn cân, một bức tranh rõ ràng về áp lực tài chính hiện ra. Con số chênh lệch dương hơn 233,600 tỷ VND cho thấy lượng vốn Vingroup đang nợ các đối tác và nhà cung cấp vượt xa lượng tiền đã thu trước từ khách hàng. “Của để dành” không đủ để trang trải cho “gánh nặng nghĩa vụ.” Sự chênh lệch này chính là lỗ hổng vốn lưu động mà Vingroup phải liên tục tìm các nguồn tài trợ khác, chủ yếu là các khoản vay tài chính, để bù đắp, tạo ra một áp lực thanh khoản thường trực.
Vòng xoáy “đảo nợ” để tồn tại
Đây chính là mạch máu tài chính duy trì sự tồn tại của tập đoàn. Tại ngày 30 Tháng Sáu, 2025, tổng nợ vay tài chính của Vingroup đã lên tới con số khổng lồ là hơn 282,700 tỷ VND. Áp lực không chỉ đến từ quy mô, mà còn từ sự cấp bách: có tới 122,630 tỷ VND (khoảng 43% tổng nợ) sẽ đến hạn phải trả chỉ trong vòng một năm tới.
Gánh nặng này được cụ thể hóa bằng chi phí lãi vay và các chi phí liên quan: hơn 13,700 tỷ VND trong 6 tháng. Con số này tương đương mỗi ngày Vingroup phải chịu một gánh nặng tài chính 76,2 tỷ VND.
Và đây là điểm mấu chốt của vấn đề: sau khi lấy tất cả doanh thu trừ đi các chi phí cốt lõi (chưa tính lãi vay), lợi nhuận mà toàn bộ hoạt động kinh doanh của tập đoàn tạo ra chỉ đạt khoảng hơn 4,700 tỷ VND. Con số này cho thấy một thực tế đáng báo động: lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chỉ đủ để trang trải khoảng một phần ba (34%) chi phí lãi vay.
Sự mất cân đối trầm trọng này buộc Vingroup phải bước vào một “vòng xoáy đảo nợ” liên tục để tồn tại. Báo cáo lưu chuyển tiền tệ là bằng chứng rõ ràng nhất. Trong 6 tháng, Vingroup đã thu về hơn 130,400 tỷ VND từ việc đi vay, nhưng chỉ dùng gần 78,200 tỷ VND để trả nợ gốc.
Lượng tiền vay mới nhiều hơn trả nợ cũ đã tạo ra một dòng tiền ròng dương hơn 52,000 tỷ VND. Đây không phải là dòng tiền để mở rộng kinh doanh, mà là dòng tiền sinh tồn, giúp tập đoàn bù đắp cho thâm hụt từ hoạt động đầu tư và kinh doanh. Bằng chứng rõ ràng nhất của việc “đảo nợ” khi Vingroup ghi nhận đã dùng tới hơn 19,000 tỷ VND để trả trước cho các khoản vay sẽ đáo hạn trong tương lai. Về bản chất, đây là hành động dùng một khoản vay mới (có thể có kỳ hạn dài hơn hoặc lãi suất cao hơn) để thanh toán sớm cho một nghĩa vụ cũ, nhằm “mua thêm thời gian” và giảm áp lực thanh khoản trước mắt.
Phân tích sâu hơn cho thấy, trong số các khoản chiếm dụng vốn, có tới hơn 159,000 tỷ VND đến từ việc “Nhận đặt cọc, góp vốn theo HĐ Hợp tác Đầu tư” với các đối tác lớn, chứ không phải từ khách hàng cá nhân. Điều này làm nổi bật chiến lược huy động vốn từ các bên thứ ba để tài trợ cho hoạt động kinh doanh, mà một phần mà một phần trong số đó có thể là các khoản nợ vay ẩn từ Techcombank dưới danh nghĩa đầu tư như trường hợp Nam An trước đây cho ta thấy một phần của “tảng băng chìm” tín dụng của Vingroup.
“Phao cứu sinh” Phạm Nhật Vượng
Khi tất cả các cơ chế trên vẫn là chưa đủ, yếu tố cuối cùng quyết định bức tranh lợi nhuận của Vingroup đến từ sự hỗ trợ tài chính cá nhân của Chủ tịch Phạm Nhật Vượng. Chỉ trong nửa đầu năm 2025, ông Vượng đã tài trợ cho tập đoàn một khoản tiền khổng lồ là 23,000 tỷ VND.
Nếu không có “phao cứu sinh” này, Vingroup ước tính sẽ lỗ sau thuế gần 17,800 tỷ VND. Điều này khẳng định rằng, lợi nhuận dương mà tập đoàn báo cáo không phản ánh sức khỏe nội tại, mà là kết quả trực tiếp của các nghiệp vụ tài chính phi thường và sự cam kết tài chính cá nhân của người sáng lập.
Tóm lại, toàn bộ cỗ máy tài chính phức tạp của Vingroup, với sự tham gia mật thiết của Techcombank và đối tác trong một hệ sinh thái khép kín, đang được huy động cho một mục tiêu tối thượng: tài trợ cho tham vọng toàn cầu của VinFast. Lợi nhuận từ bất động sản, tiền mặt từ bán tài sản và một dòng chảy nợ vay không ngừng nghỉ đều đang được đặt cược vào thành công của một canh bạc mà ở đó, tương lai của cả một hệ sinh thái đang được đánh đổi.
The post Tham vọng VinFast và canh bạc tài chính của Vingroup appeared first on Saigon Nhỏ.
